Bond sotto pressione e mutui più cari: perché i mercati vendono titoli di Stato

C’è un numero che, più di altri, racconta l’umore dei mercati in questi giorni: il rendimento del Treasury americano a 10 anni è risalito attorno al 4,6%, sui massimi da oltre un anno, mentre il trentennale Usa ha superato la soglia psicologica del 5%. Non è un movimento isolato. Anche in Germania, Regno Unito e Giappone i rendimenti dei titoli di Stato sono saliti con forza: il Bund tedesco decennale ha toccato livelli che non si vedevano dal 2011, il Gilt britannico a 10 anni è arrivato sui massimi dal 2008 e il titolo giapponese a 30 anni ha segnato un record storico. Persino i titoli di stato decennali sudafricani sono saliti ai massimi da due settimane. La miccia, questa volta, è un intreccio di inflazione, petrolio e geopolitica. I mercati temono che la crisi in Medio Oriente e le difficoltà nello Stretto di Hormuz possano tenere alto il prezzo dell’energia. Proprio oggi (19 maggio) si è iniziato a parlare di un riavvio delle trattative tra Washington e Teheran, ma il mercato dopo tante parole ora aspetta di vedere i fatti. Lo si vede nel prezzo del petrolio, che nonostante sia in discesa dell’1,5% da questa mattina, rimane saldamente oltre quota 110 dollari (ne abbiamo parlato qui). Petrolio così caro significa trasporti più costosi, fertilizzanti più cari, margini sotto pressione per le imprese e, alla fine, prezzi più alti anche per i consumatori. È la parola che più spaventa i mercati obbligazionari: inflazione.

Perché l’inflazione fa salire i rendimenti

Il legame è diretto. Se l’inflazione sale, il denaro perde potere d’acquisto. Chi presta soldi allo Stato per dieci o trent’anni vuole quindi essere compensato di più. In altre parole, chiede rendimenti più elevati. E se i mercati pensano che le banche centrali saranno costrette a tenere i tassi alti più a lungo, oppure perfino ad alzarli ancora, vendono bond che già detengono prima che il quadro peggiori. Questo perché quando i rendimenti salgono, i prezzi delle obbligazioni (bond europei o Treasury) scendono. Questo succede perché i nuovi titoli vengono emessi con tassi più alti e quindi quelli vecchi, con tassi più bassi, diventano meno convenienti e il loro prezzo scende, in quanto molti investitori li vendono per comprare quelli nuovi più remunerativi. Per riuscire a venderli, però, devono abbassare il prezzo. La situazione attuale è complessa per le banche centrali, perché da una parte hanno un’inflazione in salita e dall’altra un rischio di contrazione dell’economia o addirittura recessione per via dell’aumento del prezzo del petrolio. È il classico dilemma del banchiere centrale: se alza i tassi combatte l’inflazione, ma rischia di frenare troppo l’economia; se li lascia fermi, rischia che l’inflazione si radichi. C’è poi un altro punto da considerare: questa crisi non è identica a quella del 2022. Allora il problema principale era il gas, soprattutto in Europa, e colpiva direttamente il costo dell’elettricità. Oggi il tema è il petrolio, il cui prezzo è dentro a tutto: anche una mela deve essere trasportata, e per produrla possono servire fertilizzanti. C’è poi una differenza tra Stati Uniti ed Europa. Gli Usa sono produttori ed esportatori di energia, quindi subiscono l’effetto inflativo ma possono anche beneficiare, almeno in parte, di prezzi più alti del petrolio. L’Europa invece è importatrice: paga energia più cara dall’estero e questo pesa sulla crescita. Per questo nell’Eurozona l’impatto è più delicato: non c’è solo più inflazione, c’è anche il rischio di meno crescita.

Il nodo del debito: quando lo Stato paga più interessi

La risalita dei rendimenti non riguarda solo chi investe in obbligazioni. Riguarda anche i governi. Se uno Stato deve emettere nuovo debito o rifinanziare quello in scadenza, rendimenti più alti significano interessi più alti da pagare. È come per una famiglia che rinnova il mutuo in un momento in cui i tassi sono saliti: la rata diventa più pesante. Negli Stati Uniti il tema è particolarmente sensibile, perché il deficit pubblico resta elevato e il Tesoro deve continuare a collocare grandi quantità di titoli. A complicare il quadro c’è il Giappone. Per anni Tokyo è stata uno dei grandi compratori di debito americano, anche perché in patria i rendimenti erano bassissimi. Ora però anche i tassi giapponesi salgono e se un investitore giapponese trova rendimenti più interessanti a casa propria, può avere meno incentivo a comprare titoli americani.

Dai mercati alle famiglie, salgono anche i mutui

Attenzione infine perché i rendimenti dei titoli di Stato non restano confinati nei terminali dei trader. Arrivano nell’economia reale. I mutui, soprattutto quelli a tasso fisso, sono influenzati dai tassi di mercato a medio-lungo termine. Se il costo del denaro a 10, 20 o 30 anni sale, anche le banche tendono a chiedere di più a chi compra casa. Negli Stati Uniti il movimento si vede già. Secondo la società specializzata Freddie Mac, il mutuo trentennale fisso era al 6,36% al 14 maggio 2026, dopo essere sceso sotto il 6% a fine febbraio. Il messaggio è chiaro: il mercato aveva iniziato a scommettere su una fase più leggera per i tassi, ma il ritorno dell’inflazione e del rischio geopolitico ha raffreddato quelle speranze. In Europa il meccanismo è meno immediato, ma la direzione è simile. La Banca d’Italia, nel Bollettino economico di aprile, segnala che tra novembre e febbraio i tassi sui prestiti alle imprese sono lievemente diminuiti, mentre quelli sui mutui sono “di poco saliti”; avverte inoltre che il rialzo dei tassi di mercato, se persistente, potrebbe rendere più rigide le condizioni di finanziamento. La grande domanda, quindi, è quanto durerà questa fase. Se la tensione sul petrolio rientrerà e l’inflazione tornerà sotto controllo, i rendimenti potrebbero stabilizzarsi. Se invece energia, deficit pubblici e incertezza geopolitica continueranno a spingere nella stessa direzione, i bond resteranno il termometro più sensibile della paura dei mercati.

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