Fed, tassi fermi e tre dissensi: le 5 cose da sapere dopo la riunione

La Federal Reserve ha lasciato invariati i tassi di interesse, mantenendo una posizione prudente in un momento caratterizzato da elevata incertezza economica. La decisione, però, non è stata priva di elementi di novità: per la prima volta da tempo sono aumentati in modo significativo i dissensi all’interno del Federal Open Market Committee (Fomc), il comitato della Fed che decide la politica monetaria americana, mentre il presidente Kevin Warsh ha cercato di chiarire il modo in cui la banca centrale sta valutando le prossime mosse. La riunione ha mostrato una Fed ancora concentrata sulla lotta all’inflazione, ma anche alle prese con un contesto complesso, in cui i mercati chiedono indicazioni più precise sul futuro dei tassi. La banca centrale deve infatti trovare un equilibrio tra due obiettivi: riportare stabilmente l’inflazione verso il target del 2% e allo stesso tempo evitare di mantenere una politica monetaria troppo restrittiva per troppo tempo, con possibili effetti negativi sulla crescita. Questi sono i cinque principali elementi emersi dalla riunione.

1) Torna la “lotta di famiglia” all’interno della Fed

Uno degli aspetti più rilevanti della riunione è stato l’aumento dei voti contrari alla decisione finale. Tre membri del Federal Open Market Committee hanno infatti votato contro il mantenimento dei tassi invariati, preferendo invece un aumento di 25 punti base. “Ho chiesto una buona lotta familiare e l’ho ottenuta. Questo è lo scopo, è la caratteristica del sistema”, ha detto Warsh commentando il confronto interno alla banca centrale. “C’è stata molta più interazione tra i miei colleghi. È stata una vera lotta familiare”. I tre voti contrari sono arrivati dai presidenti delle banche regionali della Fed: Lorie Logan, presidente della Fed di Dallas, Neel Kashkari, presidente della Fed di Minneapolis, e Beth Hammack, presidente della Fed di Cleveland. La posizione dei tre banchieri non è stata comunque particolarmente sorprendente, considerando le loro precedenti dichiarazioni sulla necessità di mantenere un atteggiamento più rigido nella lotta all’inflazione. Il dissenso interno mostra quindi che all’interno della Fed esistono ancora valutazioni diverse sul livello corretto dei tassi e sulla velocità con cui eventualmente modificarli.

2) Una dichiarazione ancora breve e diretta

Al di là del numero di voti contrari, il comunicato ufficiale della Fed è rimasto sostanzialmente invariato rispetto alla precedente riunione ed è stato ancora molto più breve rispetto agli standard abituali della banca centrale. La Fed ha scelto infatti di limitarsi a comunicare gli elementi essenziali, senza fornire indicazioni dettagliate sulle prossime decisioni. Una strategia che, secondo Warsh, è legata proprio all’elevato livello di incertezza che circonda l’economia americana (della strategia di Warsh e del cambiamento di impostazione della Fed abbiamo parlato anche qui). “Come prima, la dichiarazione di politica monetaria comunica solo i fatti. Evita di fare previsioni, una scelta che riteniamo particolarmente prudente in questi tempi di incertezza”, ha spiegato il presidente della Fed. “L’incertezza, tuttavia, non significa mancanza di chiarezza”. Il messaggio della banca centrale è quindi che l’assenza di indicazioni precise non significa mancanza di una strategia, ma riflette la volontà di valutare i prossimi dati economici prima di prendere nuove decisioni.

3) La determinazione nel combattere l’inflazione, ma la battaglia sarà lunga

Warsh ha ribadito ancora una volta la volontà della Fed di mantenere sotto controllo l’inflazione, sottolineando però che il percorso verso la stabilità dei prezzi non sarà semplice né immediato. “Non abbiamo una bacchetta magica”, ha dichiarato il presidente della Fed. “Non è qualcosa che riusciremo a realizzare in giorni o settimane”. Il messaggio rivolto ai mercati è chiaro: anche se l’inflazione ha rallentato rispetto ai massimi raggiunti negli ultimi anni, la banca centrale non considera ancora conclusa la propria battaglia. Per questo motivo la Fed vuole evitare di anticipare troppo le proprie mosse e rischiare di allentare la politica monetaria prima che i prezzi siano realmente sotto controllo.

4) La reazione negativa dei mercati

Nonostante il tono deciso di Warsh sul tema dell’inflazione, la reazione dei mercati finanziari è stata negativa. Gli investitori non sembrano infatti essere stati completamente convinti dalla comunicazione della Fed. A muoversi maggiormente sono stati i Treasury, cioè i titoli di Stato americani. Il rendimento delle scadenze più lunghe è aumentato in modo significativo, mentre il rendimento del Treasury a due anni, più sensibile alle aspettative sulle decisioni della Fed nel breve periodo, è sceso. Il messaggio arrivato dai mercati sembra essere il seguente: la Fed potrebbe riuscire a mantenere sotto controllo i tassi nel breve periodo, ma una politica monetaria più rigida potrebbe aumentare le pressioni sull’inflazione e sui rendimenti nel lungo periodo. Il Treasury a 30 anni è stato il titolo più colpito, con il rendimento salito di 11,5 punti base al 5,211%, il livello più alto dal 2007. Un aumento dei rendimenti significa che gli investitori chiedono un premio maggiore per acquistare titoli di Stato, spesso perché percepiscono maggiori rischi legati all’inflazione o al debito pubblico. Il movimento dei mercati ha quindi sollevato dubbi sulla capacità di Warsh di convincere gli investitori della solidità della strategia anti-inflazione della Fed.

5) Nessun indizio sulla riunione di settembre

Gli investitori che cercavano indicazioni più precise sulla possibilità di un rialzo dei tassi nella prossima riunione del Fomc del 15-16 settembre sono rimasti in gran parte delusi. Il comunicato della Fed non ha fornito segnali sulla forward guidance, cioè le indicazioni con cui una banca centrale cerca di comunicare al mercato la possibile direzione futura della politica monetaria. Non è quindi emerso quale sarà la reazione della Fed ai prossimi dati su inflazione, occupazione e crescita economica. Anche Warsh è rimasto prudente sulla direzione futura dei tassi. “Prendo sul serio il fatto che la riduzione della forward guidance richieda una fase di transizione. La riforma non è semplice, ma il nostro giudizio generale ci aiuterà a prendere decisioni migliori e, così facendo, a rispettare il nostro mandato”, ha dichiarato il presidente della Fed. La banca centrale americana sembra quindi voler recuperare maggiore flessibilità nelle proprie comunicazioni, evitando di vincolarsi troppo in anticipo alle prossime mosse. Per i mercati, però, questo significa una maggiore attenzione ai prossimi dati economici, che saranno decisivi per capire se la Fed manterrà una linea restrittiva oppure aprirà la porta a nuovi interventi sui tassi.

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